山西住院醫(yī)師皮膚科問答題每日一練(2016.09.22)

綜合題：ABC公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，有關資料如下：
資料1：該公司2013年、2014年（基期）的財務報表數(shù)據(jù)如下：
資料2：公司預計2015年銷售收入增長率會降低為6%，并且可以持續(xù)，公司經營營運資本占銷售收入的比不變，凈投資資本中凈負債比重保持不變，稅后利息率保持2014年的水平不變，預計稅后經營利潤、資本支出、折舊攤銷的增長率將保持與銷售增長率一致。
資料3：假設報表中“貨幣資金”全部為經營資產，“應收賬款”不收取利息；“應付賬款”等短期應付項目不支付利息；財務費用全部為利息費用。
資料4：公司股票的β系數(shù)為2，證券市場的無風險報酬率為7%，證券市場的平均風險溢價率為5%。凈債務的市場價值按賬面價值計算。
要求：
（1）計算2015年凈經營資產、凈金融負債、稅后經營利潤。
（2）計算2015年的凈經營資產凈利率、稅后利息率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率。
（3）預計從2016年開始進入穩(wěn)定增長期，每年實體現(xiàn)金流量的增長率為6%，要求利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法確定公司目前（2014年年末）的實體價值和股權價值。

請你對H公司的股權價值進行評估。有關資料如下：

（1）以2011年為預測基期，該年經修正的利潤表和資產負債表如下（單位：萬元）：
（2）以2012年和2013年為詳細預測期，2012年的預計銷售增長率為10%，2013年的預計銷售增長率為5%，以后各年的預計銷售增長率穩(wěn)定在5%的水平。
（3）假設H公司未來的"稅后經營利潤／營業(yè)收入"、"經營營運資本／營業(yè)收入"、"凈經營長期資產／營業(yè)收入"可以維持預測基期的水平。
（4）假設H公司未來將維持基期的資本結構（凈負債／凈經營資產），并持續(xù)采用剩余股利政策。
（5）假設H公司未來的"凈負債平均利息率（稅后）"為5%，各年的"利息費用"按年初"凈負債"的數(shù)額和凈負債平均利息率（稅后）計算。
（6）假設H公司未來的加權平均資本成本為10%，股權資本成本為12%。
要求：
（1）編制價值評估所需的預計利潤表和資產負債表（不必列出計算過程）。

（2）計算2012年和2013年的"實體現(xiàn)金流量"、"股權現(xiàn)金流量"。
（3）編制實體現(xiàn)金流量法、股權現(xiàn)金流量法的股權價值評估表（不必列出計算過程）。

以下是有關三家公司證券、市場組合和無風險資產的數(shù)據(jù)：
要求：
（1）計算表中字母所代表的數(shù)字；
（2）對甲乙丙三家公司的股票提出投資建議。

綜合題：A公司是一家大型國有移動新媒體運營商，主營業(yè)務是利用移動多媒體廣播電視覆蓋網絡，面向手機、GPS、PDA、MP4、筆記本電腦及各類手持終端，提供高質量的廣播電視節(jié)目、綜合信息和應急廣播服務，B公司在上海，與A公司經營同類業(yè)務，A公司總部在北京，在全國除B公司所在地外，已在其他30個省市區(qū)成立了子公司，為形成全國統(tǒng)一完整的市場體系，2015年1月，A公司開始積極籌備并購B公司。A公司聘請資產評估機構對B公司進行估值。資產評估機構以2015年～2017年為預測期，預計2015年到2016年公司保持高速增長，銷售增長率為10%，從2017年開始銷售固定增長率為5%。預計公司的稅后經營凈利潤、折舊攤銷、資本支出及經營營運資本與銷售收入同比率增長。資產評估機構確定的公司估值基準日為2014年12月31日，在該基準日，B公司的產權比率為0.55，B公司2014年的稅后經營凈利潤為1300萬元，折舊及攤銷為500萬元，資本支出為1200萬元，營運資本為500萬元。假定選取到期日距離該基準5年以上的國債作為標準，計算出無風險報酬率為3.55%。選取上證綜合指數(shù)和深證成指，計算從2005年1月1日～2014年12月31日10年間年均股票市場報酬率為10.62%，減去2005年～2014年期間年平均風險報酬率3.65%，計算出市場風險溢價為6.97%。選取同行業(yè)四家上市公司剔除財務杠桿的β系數(shù)，其平均值為1.28，以此作為計算B公司β系數(shù)的基礎。目前5年以上貸款利率為6.55%，以此為基礎計算B公司的債務資本成本。B公司為高科技企業(yè)，企業(yè)所得稅稅率為15%。
要求：（1）計算B公司預測期各年實體現(xiàn)金流量。
（2）計算B公司加權平均資本成本。
（3）計算B公司實體價值。

綜合題：A公司預計未來1～4年的股權現(xiàn)金流量如下：
目前A公司的β值為0.8571，假定無風險利率為6%，市場風險補償率為7%。
要求：
（1）要估計A公司的股權價值，需要對第4年以后的股權現(xiàn)金流量增長率作出假設，以第4年的增長率作為后續(xù)期增長率，并利用永續(xù)增長模型進行估價。請你按此假設計算A公司的股權價值，結合A公司的具體情況分析這一假設是否適當，并說明理由。
（2）假設第4年至第7年的股權現(xiàn)金流量的增長率每年下降1%，即第5年增長率9%，第6年增長率8%，第7年增長率7%，第7年以后增長率穩(wěn)定在7%，請你按此假設計算A公司的股權價值。
（3）目前A公司流通在外的流通股是2400萬股，股價是9元／股，請你回答造成評估價值與市場價值偏差的原因有哪些。假設對于未來1～4年的現(xiàn)金流量預計是可靠的，假設第4年后各年股權現(xiàn)金流量增長率相等，請你根據(jù)目前的市場價值求解第4年后的股權現(xiàn)金流量的增長率（隱含在實際股票價值中的增長率）。