問(wèn)答題

“退休基金”（Retired Fund）是一個(gè)開(kāi)放式基金，擁有5億美元美國(guó)債券與國(guó)庫(kù)券。該基金的資產(chǎn)組合的久期（包括國(guó)庫(kù)券）在3至9年之間。根據(jù)一獨(dú)立的固定收益測(cè)度服務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)，該基金在過(guò)去的5年里業(yè)績(jī)不俗。但是基金的領(lǐng)導(dǎo)想測(cè)度基金唯一的一個(gè)債券投資管理人的市場(chǎng)時(shí)機(jī)預(yù)測(cè)能力。一外部咨詢機(jī)構(gòu)提供了以下三種方案建議：
a.方法I：在每年年初考察債券資產(chǎn)組合的價(jià)值，并計(jì)算同樣的資產(chǎn)組合持有1年可以獲得的收益，將這一收益與基金的實(shí)際所得收益相比。
b.方法II：計(jì)算每一年債券與國(guó)庫(kù)券的加權(quán)平均資產(chǎn)組合，使用長(zhǎng)期債券市場(chǎng)指數(shù)和國(guó)庫(kù)券指數(shù)來(lái)代替實(shí)際債券資產(chǎn)組合計(jì)算收益。例如，如果該資產(chǎn)組合平均而言65%為債券，35%為國(guó)庫(kù)券，就計(jì)算將資產(chǎn)組合按65%長(zhǎng)期債券指數(shù)和35%國(guó)庫(kù)券比例投資的年收益率。將這一收益與每季度根據(jù)指數(shù)與經(jīng)理的實(shí)際債券/國(guó)庫(kù)券權(quán)重計(jì)算的年收益率相比。
c.方法III：考察每個(gè)季度的凈債券購(gòu)買行為（買入的市場(chǎng)價(jià)值減去售出的市場(chǎng)價(jià)值）。如果每個(gè)季度買入額為正，則在凈買入值變成負(fù)數(shù)時(shí)要評(píng)價(jià)債券業(yè)績(jī)。正（負(fù)）的凈購(gòu)入額被經(jīng)理視為看漲（跌）的標(biāo)志。這種觀點(diǎn)的正確性還有待考察。
請(qǐng)從市場(chǎng)時(shí)機(jī)測(cè)度的角度對(duì)以上三種方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。


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1.問(wèn)答題

卡爾是A信托投資公司的投資經(jīng)理，從2010年開(kāi)始將負(fù)責(zé)一市政養(yǎng)老基金：CKA員工退休計(jì)劃，CKA信托投資公司所在地A鎮(zhèn)是一個(gè)成長(zhǎng)中的社區(qū)，并且在過(guò)去的10年當(dāng)中城市服務(wù)與雇傭支付每年都有所增長(zhǎng)。在2015年養(yǎng)老金計(jì)劃的資金流入將超過(guò)其福利支出，其比率達(dá)3∶1。
委托人的計(jì)劃委員會(huì)5年前指導(dǎo)卡爾去做長(zhǎng)期的以總收益最大為目的的投資項(xiàng)目。但是，他們提醒他不要從事過(guò)于不穩(wěn)定或錯(cuò)誤的投資。他們也指出根據(jù)州政府的命令，養(yǎng)老金計(jì)劃投資于普通股的資金不允許超過(guò)養(yǎng)老金資產(chǎn)的25%。
在委托人的年度大會(huì)上，卡爾向董事會(huì)匯報(bào)了以下的資產(chǎn)組合的業(yè)績(jī)情況：

卡爾很為他自己的表現(xiàn)而自豪，但當(dāng)委托人提出以下批評(píng)時(shí)他又很沮喪。
a.“我們的年度業(yè)績(jī)很不好，而你最近的所作所為正是主要的原因。”
b.“在過(guò)去的5年當(dāng)中，我們的總的基金表現(xiàn)與大樣本養(yǎng)老基金相比顯然很差，這除了說(shuō)明管理的落后之外又能說(shuō)明什么呢？”
c.“在過(guò)去的5年當(dāng)中，我們普通股的表現(xiàn)尤其差”。
d.“為什么要將你的收益率與國(guó)庫(kù)券和精算假定收益率相比？我們從你的表現(xiàn)中能得到什么？或者說(shuō)在沉迷于消極指數(shù)是業(yè)績(jī)唯一相關(guān)尺度的條件下，我們?nèi)绾稳〉眠M(jìn)展？”
e.“誰(shuí)關(guān)心時(shí)間權(quán)重收益呢？如果它不能為養(yǎng)老金帶來(lái)收益，它就毫無(wú)益處。